04. 기업과 사업 분석
숫자를 보기 전에, 이 회사가 무엇을 해서 돈을 버는지 먼저 이해합니다.
사업보고서와 공시의 구조
한국 상장사의 공시는 DART(전자공시시스템)에 모두 모여 있습니다. 증권사 앱의 요약 정보가 아니라 원문을 보는 습관이 필요합니다.
정기공시는 주기적으로 나옵니다.
| 공시 | 시기 |
|---|---|
| 사업보고서 | 사업연도 종료 후 90일 이내 |
| 반기보고서 | 반기 종료 후 45일 이내 |
| 분기보고서 | 분기 종료 후 45일 이내 |
사업보고서가 가장 자세합니다. 처음 보는 기업이라면 여기부터 읽습니다.
사업보고서에서 먼저 볼 항목은 정해져 있습니다.
| 항목 | 알 수 있는 것 |
|---|---|
| II. 사업의 내용 | 무엇을 팔아 돈을 버는지 |
| III. 재무에 관한 사항 | 재무제표와 주석 |
| II-7. 주요 계약 | 매출을 좌우하는 계약 |
| X. 대주주 등과의 거래 | 특수관계자 거래 |
| XI. 그 밖에 투자자 보호 | 소송, 제재 이력 |
수시공시는 중요한 일이 생겼을 때 즉시 나옵니다. 유상증자, 대규모 계약, 최대주주 변경, 감사의견 거절 같은 것들입니다.
관심 종목은 DART의 알림 기능을 걸어 두면 놓치지 않습니다.
읽을 때 유용한 습관이 있습니다. 전년도 사업보고서와 비교하는 것입니다. 작년에는 있었는데 올해 사라진 문장, 새로 추가된 위험 요인이 가장 많은 정보를 담고 있습니다.
주요 제품, 고객과 수익 모델
"이 회사는 무엇을 팔아 돈을 버는가"에 한 문장으로 답할 수 있어야 합니다.
사업보고서의 매출 구성 표에서 확인합니다.
사업부문 매출액 비중
A 부문 8,000억 70%
B 부문 2,500억 22%
기타 900억 8%비중이 큰 쪽이 실제 그 회사의 정체입니다. 이름은 종합기업인데 매출의 90%가 한 품목에서 나오는 경우가 흔합니다.
확인할 것들입니다.
- 매출의 성격 — 한 번 팔고 끝인가, 반복해서 들어오는가
- 고객 집중도 — 특정 고객 한 곳이 매출의 큰 비중을 차지하는가
- 가격 결정력 — 회사가 가격을 올릴 수 있는가, 받아들여야 하는가
고객 집중도는 위험 신호가 될 수 있습니다. 한 고객이 매출의 절반을 차지한다면, 그 고객이 거래처를 바꾸는 순간 회사가 반토막 납니다. 사업보고서에 주요 매출처 비중이 나옵니다.
수익 모델의 성격도 다릅니다.
| 유형 | 특징 |
|---|---|
| 일회성 판매 | 매 기간 새로 팔아야 합니다 |
| 구독·계약 | 예측 가능하고 이탈률이 중요합니다 |
| 사용량 기반 | 고객의 활동에 따라 변동합니다 |
| 플랫폼 수수료 | 거래액이 커질수록 늘어납니다 |
같은 1,000억 매출이라도 매년 새로 만들어야 하는 매출과 자동으로 들어오는 매출은 가치가 다릅니다.
비용 구조도 함께 봅니다. 고정비 비중이 크면 매출이 조금만 늘어도 이익이 크게 늘고, 줄면 크게 줄어듭니다. 변동비 중심이면 그 진폭이 작습니다.
시장 규모, 경쟁사와 경쟁 우위
회사만 보면 판단할 수 없습니다. 시장 안에서의 위치를 봐야 합니다.
시장이 커지고 있는가, 줄고 있는가
그 안에서 이 회사의 점유율은 오르는가, 내리는가시장이 줄어드는데 점유율이 올라가는 것과, 시장이 커지는데 점유율이 떨어지는 것은 전혀 다른 상황입니다.
경쟁사와 비교할 때는 같은 항목을 나란히 놓습니다.
| 이 회사 | 경쟁사 A | 경쟁사 B | |
|---|---|---|---|
| 매출 성장률 | |||
| 영업이익률 | |||
| 시장 점유율 |
이익률이 경쟁사보다 꾸준히 높다면 이유가 있어야 합니다. 그 이유를 설명할 수 없다면, 그 차이는 지속되지 않을 가능성이 있습니다.
경쟁 우위는 "왜 고객이 경쟁사 대신 이 회사를 고르는가"에 대한 답입니다.
| 유형 | 내용 |
|---|---|
| 전환 비용 | 바꾸기 번거롭거나 비용이 듭니다 |
| 네트워크 효과 | 쓰는 사람이 많을수록 가치가 큽니다 |
| 원가 우위 | 같은 것을 더 싸게 만듭니다 |
| 무형자산 | 브랜드, 특허, 인허가 |
| 규모의 경제 | 클수록 단위 비용이 낮아집니다 |
중요한 것은 그 우위가 얼마나 오래 가는가입니다. 기술 우위는 따라잡히고, 특허는 만료되고, 브랜드는 희석될 수 있습니다.
산업의 경기 민감도와 주요 위험 요인
산업마다 경기에 반응하는 정도가 다릅니다.
| 성격 | 예시 산업 | 특징 |
|---|---|---|
| 경기민감 | 반도체, 철강, 건설, 자동차 | 호황과 불황의 진폭이 큽니다 |
| 경기방어 | 식품, 통신, 유틸리티 | 상대적으로 안정적입니다 |
경기민감 산업에서는 이익이 좋아 보일 때가 고점일 수 있습니다. 호황기 이익으로 계산한 지표는 좋게 나오지만, 사이클이 꺾이면 이익이 급감합니다. 여러 해에 걸친 평균을 함께 보는 이유입니다.
위험 요인은 사업보고서에 회사가 직접 적어 둡니다. 형식적인 문구가 많지만, 그 안에 구체적인 내용이 섞여 있습니다.
읽을 때 구분합니다.
- 모든 회사에 해당하는 일반적 문구
- 이 회사에만 해당하는 구체적 위험 ← 이쪽을 봅니다
확인할 만한 것들입니다.
- 원재료 가격과 환율에 얼마나 노출되는가
- 규제가 바뀌면 어떤 영향을 받는가
- 소송이나 제재가 진행 중인가
- 차입금 만기가 몰려 있지 않은가
- 특수관계자와의 거래 비중이 비정상적으로 크지 않은가
마지막 항목은 주의 깊게 봅니다. 대주주 개인 회사와의 거래가 많다면 이익이 어디로 흘러가는지 확인할 필요가 있습니다.
정리하는 방법
읽은 내용을 자신의 말로 적어 두면 이해했는지 바로 드러납니다. 막히는 부분이 아직 모르는 부분입니다.
이 회사는 ___를 ___에게 팔아서 돈을 번다.
매출의 ___%가 ___에서 나온다.
경쟁사보다 나은 점은 ___이고, 그것이 유지되는 이유는 ___이다.
가장 큰 위험은 ___이다.
이 가정이 틀렸다는 것은 ___를 보면 알 수 있다.마지막 줄이 중요합니다. 무엇을 보면 내 판단이 틀렸다고 인정할 것인지 미리 적어 두면, 나중에 상황이 바뀌었을 때 알아차릴 수 있습니다.
사업 구조를 이해했다면, 이제 그것이 숫자로 어떻게 나타나는지 볼 차례입니다.